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“鸽派”美联储正在杀死2018这只熊

2019-02-17 20:42
来源: 港股那点事

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【“鸽派”美联储正在杀死2018这只熊】昨天晚上美股在两大助攻下,三大指数全线上涨,其中道指大涨1.77%,纳指大涨2.2%,标普500大涨1.55%,简直羡煞了我等目前在天雷滚滚中煎熬的A股韭菜。
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  美股大涨

  昨天晚上美股在两大助攻下,三大指数全线上涨,其中道指大涨1.77%,纳指大涨2.2%,标普500大涨1.55%,简直羡煞了我等目前在天雷滚滚中煎熬的A股韭菜。

  这两大助攻一个是超预期的财报,比如苹果公司,昨晚大涨6.83%,带动几个科技大哥全部飞起。

  另一个助攻更重要,美联储。昨晚美国东部时间下午2点,美联储公布了1月议息会议的内容。内容公布后,三大指数重新抬头上扬,道指一度大涨2.15%。

  回想起来,1月初的时候大家正讨论美股熊市来了,突然间发现,熊市似乎已经走了,牛市隐约又要来了。从12月26日的低点算起,三大指数反弹幅度均超过10%。

  12月26日美股反弹后,1月3号美股重新大跌,市场正担忧短暂的反弹结束,熊市降临,1月4日美股却强势反弹。

  而1月4号发生了什么?也是美联储主席鲍威尔的讲话,2019-02-17,鲍威尔出席美国经济学会的亚特兰大年会,会上鲍威尔强调政策灵活性,重申政策路径不是预定的,尤其是表示美联储在倾听市场的担忧,如果缩表是扰动市场的主因,不会犹豫去调整缩表。

  如果我们再往前复盘,会发现从2018年10月以来的美股市场表现,背后都有美联储的身影。

  美股见顶于10月3日,而当日美联储表示“离中性利率还有很长的一段路要走”,11月来有一波反弹震荡,当时美联储改口称“只是仅低于中性利率了”。12月份美股圣诞前夕的惊魂,正是美联储传递出加息与缩表的信号超出市场预期,然后就是上面提到的1月4日来的这波。

  由此可见,炒股,是要注意美联储的。

昨天晚上美联储说了啥

  美联储一年有八次FOMC会议,主要讨论美国的货币政策,1月29日到30日是2019年的第一次会议。昨天晚上北京时间凌晨2点,会议内容发布,很明显看到三大指数的上扬。

  当前市场对美联储的关注主要是两点,一是加息,二是缩表。

  加息上,这次会议上FOMC委员们决定维持当前2.25%到2.5%的联邦基金利率不变,这是符合市场预期的。不过超出预期的是,这次会议声明删除了“进一步渐近加息”和“经济前景风险大致平衡”两句话。

  我们知道,渐进加息是这波加息周期美联储主要的基调,现在删除这句话,暗示了美联储对2019年不加息也是持放开态度的。

  删除了“经济前景风险大致平衡”暗示了美联储现在比较积极关注经济中的风险因素,美联储对美国经济的判断也从strong(强劲)变为了solid(稳固),可见,美联储在关注全球经济放缓、金融市场大幅波动等风险。

  在随后的新闻发布会上,鲍威尔也提到了美国目前的经济整体向好,但海外增长放缓,美联储对此将耐心观望,利率行动取决于数据。

  所以综合起来看,美联储三月份加息的可能性几乎没有,2019年6月加息的可能性都不高,全年不加息也是有可能的。而从2018年12月美联储的点阵图看,2019年多数委员是支持再加两次息的。1个月的时间,美联储的态度完全转变了。

  更重要的是缩表上,昨天的声明中比较罕见地提到了关于资产负债表正常化的内容,提到目标利率是调整货币政策的主要手段,缩表方面会根据经济金融状况调整资产负债表正常化,如果未来经济要求宽松,不排除重新调整资产负债表的可能。

  在随后的新闻发布会上,鲍威尔表示美联储正评估结束缩表的时间点,资产负债表规模可能大于此前预计,美联储并不希望缩表造成市场动荡。而12月FOMC会议后的新闻发布会上,鲍威尔提到将保持缩减资产负债表的步伐。

  众所周知,2008年金融危机后,美联储进行了三轮QE,资产负债表扩到了前所未有的规模。美联储缩表始于2017年,资产负债规模已经从4万亿左右的水平降到了目前3.4万亿。缩表一直是市场的一个担忧点,这次会议美联储相当于是对暂停缩表也保持了开放态度。

  加息和缩表一起来看,1月份的FOMC会议缓解了去年10月以来市场对流动性的担忧。

  短短几个月,美联储的态度180度大转变,这种情况以前有没有呢?

  答案是有,而且历史并不长,就在2016年。

复盘2016年美联储的操作

  2016年还是耶伦当家的时代。

  我们知道,2007年次贷危机发生后,美联储连续降息,到2008年12月联邦基金利率降到了几乎是零的水平,随后维持了7年之久,这是全球资产最美妙的日子。

  许多人在这个时间段时享受了资产价格上升的收益,比如中国的创业板,比如全球的地产,比如独角兽,不少人觉得是自己努力的结果,是自己聪明的结果,但讲真的,这也是历史进程的结果,甚至后者更重要。

  然后就到了2019-02-17,FOMC会议结束后,美联储宣布首次加息,联邦基金利率抬到0.25~0.5%的水平。不仅如此,从当时的点阵图来看,多数委员是准备2016年末把这个利率抬上1.25~1.5%的水平。按每次0.25个点加,这意味着美联储打算2016年加四次息,这是相当强硬的了。

  然后发生了什么?

  市场吓坏了,崩了!大宗商品崩了,股票崩了,道指从17600左右跌到了最低15450,至于A股就不用多讲了。

  正如现在一样,美联储受到指责,当然,当时并没有一个直接开怼的总统。

  像达里奥,2018年因为去杠杆,大家对这位大佬不陌生,他2019-02-17的时候称几乎所有的资产价格都在跌,美联储最终将改弦易辙,重启QE。持相同观点的还有索罗斯、格罗斯等。

  资产价格崩了一个月后,2019-02-17美联储发布了1月的FOMC会议内容,相比2015年12月份的内容,美联储的措辞要偏鸽许多,但是美联储认为通胀回升2%的目标的障碍是暂时性的,这是一个循序渐进的加息计划。这意味着,美联储为2016年3月加息行动打开了大门。

  市场反弹之后,又崩了,2019-02-17美股二次探底。

  再加上新鲜出炉的美国2015年四季度经济数据,仍然疲弱,市场开始出现美联储2015年12月加息可能犯下了一个“历史性错误”的言论。

  美联储当然要保护自己了,像当时的旧金山联储主席称12月加息是正确的。当然,也要台阶下,他又称进一步加息时机要看确切的经济数据。

  2019-02-17的时候,美联储票委Brainard称新兴市场的压力及发达经济体的增长放缓会波及美国,近期形势的发展美联储还需要谨慎等待。

  2019-02-17比较关键,美联储主席耶伦在众议院金融服务委员会发表半年度货币政策证词。耶伦虽然没有明确表示是否推迟加息,但她反复指出经济中的风险因素,对经济的看法偏悲观。

  但市场觉得耶伦鸽派不足,又传递了悲观的经济预期,又不明确表示推迟加息,结果2月10日美股吐出早盘涨幅,2月11日,市场又崩了。

  2019-02-17,耶伦出席美国国会参议院银行业委员听证会。证词部分与参议院时差不多,不过耶伦强调,美联储在利率政策上具有灵活性,加息与否并非预先设定的(是不是很熟悉的味道)。2016年比较流行负利率,而耶伦表示对于未来,负利率并非毫无可能。

  市场要到了信息,2019-02-17,道指大涨2%,并且结束了2015年12月底以来的恐慌下跌,新一轮恐慌要到2018年2月。

  后面的结果我们知道了,2016年3月,2016年9月,美联储都是按兵不动,2016年12月才加第二次息,这与2015年12月点阵图透露的相去甚远。

为何美联储如此重要?

  2018年2月美股进入新的一轮恐慌,2018年10月再次进入新一轮恐慌,相比美股,全球其他市场更加一片狼藉。

  我们看2017年12月的FOMC会议,这次会议上美联储把联邦基金利率抬到了1.25~1.5%的水平,从点阵图看,2018年末多数委员预计是到2~2.25%的水平,也就是2018年加三次息。

  但事实上,2018年美联储加了四次息,超预期,再叠加缩表,货币紧缩程还在加四次利息之上。考虑2008年以来全球堆积如山的债务,在利率步步上扬的过程中,当然难受了。

  美联储为什么会这么重要呢?

  答案很简单,因为它是全球央妈的央妈,它决定了美国国债的利率水平,而我们的经济活动中,许多涉及资金利率,都与这个利率水平挂钩。这个利率水平越高,则意味着资本的成本越高,这将抑制信贷活动,从而一方面影响市场的流动性,另一方面影响企业的投资行为与个人的消费行为(基本面)。

  举简单的例子,如果国债收益率有10%,那么我投资哪类股票,哪类债券能获利这么安全的高收益呢?显然很难。所以,这种情况下,企业融资成本会非常高。这是上世纪70年代,80年代初美国发生的事,所以美股差不多沉寂了18年。

  因此,美联储的货币政策,是决定经济能否达到其潜在水平的关键因素。

  另外一个重要因素是美联储透露的信息。相比普罗大众,美联储拥有更多的信息,更专业的知识,更丰富的经验,所以一般来说,美联储提供的关于经济的表述你是需要注意的,尤其是其货币政策背后所反映的美联储对经济的判断。

  回过头看,2016年只加一次息很显然是对的,因为全球经济是2016年下半年才开始恢复的,如果当时美联储按照2015年的意图,加了四次,也许那波经济复苏就阻断了。2017年加三次也是对的,2018年加四次,最后一次市场并不认,美联储也开始反思。

  基本上,美联储对经济形势的判断还是对的。

  当前美联储还没有降息,只是暗示或许暂停,这表明经济仅仅可能有放缓风险,还不到衰退,尤其是崩溃的程度。

  沿着这条思路,可以得出这样的结论,2019年的流动性是大概率改善的,系统性风险的可能性比较低,对质地不错的资产来说,估值修复的可能性不低。

(文章来源:港股那点事)

(责任编辑:DF134)

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