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沈菲:股市甜蜜期背后的四大原因

2018-12-13 13:26
来源: 东方财富网

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  东方财富网邀请到了中国民生信托有限公司资本市场总部副总裁沈菲先生做客《财富观察》栏目,他在节目上分析指出,股市甜蜜期背后主要有四大原因,包括:1)利率中枢下移;2)产业集中度提升;3)居民财富逐渐积累;4)资本市场制度更加完善和健全。

  以下为部分采访实录:

  沈菲:这个时期为什么会发生这样一个现象,我们可以深入分析了一下,我们觉得背后有四点原因,请导播帮我们切换一下PPT。

  主持人:沈总准备非常充分,为大家带来非常详实的数据和逻辑,我们一起来看一下。

  沈菲:主要有四点原因,第一是进入后工业化时期,整个无风险收益率处于下行态势。为什么会这样呢,因为在工业化时期需要大量的资本投入和资本消耗,工业化完成后,大多数传统行业可能都进入了行业的成熟期甚至衰退期,它们需要进行产业结构调整,那么更多是新兴产业的出现,这些新兴产业并不是那种高资本投入和高资本消耗的行业,这样的话整个社会对资本的消耗需求程度,其实是在降低的。也就是说,工业化时期为什么利率高,因为高资本投入,高资本消耗,社会需要这么多的资本资金;到了后工业化时期,这些行业逐渐被优化,整个社会对资本和资金的消耗需求降低,无风险收益率是下行的。无风险收益率的下行,对于风险收益资产估值是上行的推动。简单来说,就是利率下降的时候,其实对股市是利好的,如果长期处于这样一个态势,对风险资产是长期利好,这是一个特别大的背景,这是第一点原因。

  第二,进入后工业化时代后,各个产业的龙头的集中度会更加提升。为什么会发生这样一个现象?进入后工业化时期后,根据产业周期理论,很多传统行业都进入到了成熟和衰退期。成熟阶段一个最大的特征,就是行业龙头的市占率会越来越大,因为它们有更高的经营效率、更低的经营成本、更好的品牌、更好的市场占有率,通过这种扩张它的ROE是提升的。这就解释了为什么进入后工业化时期后,整个经济的增速是下行的,GDP增速是下行的。但是,股市反而是变好的,这是一种背离。为什么背离了呢?因为这些龙头企业的ROE确实是提升了,所以它更加能赚钱了,在资本市场自然会得到更多资金的青睐,所以在市场上会有更好的表现。

  主持人:这里面我们有些疑问,比如说当下我们对周期得有一个判断,那么周期的长度一般是多长?您深入地给大家讲一讲。

  沈菲:我们的判断是基于一个大的历史时期之下,对海外的一些研究,对我们国内有很好的借鉴意义,有重要的参考价值,从海外市场经验情况来看这个周期至少在10年以上。

  除了刚才两点比较重要的原因外,其实还有一些特征出现。比如说在这个时期,居民的财富在逐渐积累,财富积累之后就有配置需求。在工业化成长时期,大家可能会去买房地产,可能这个市场到后工业化时期就进入一个饱和状态,进入一个成熟的阶段,那么增量资金边际上可能更多会投向其他的资产,比如说股票资产就是一个很好的选择。

  主持人:我们请导播再展示一下沈总的PPT。

  沈菲:最后一点,进入后工业化时期后,整个资本市场的制度会更加完善和健全,这样它能够吸引更多的机构资金进入。比如说,在国外养老金是很大的一块,在整个市场可能占了将近30%左右的份额。这些长期大量的资金进入到市场后,对于整个市场会起到稳定的作用,尤其是对一些行业龙头,会有一个更好提升的效果。

  基于上面这四点原因,在后工业化时期,不论是在欧美发达国家,还是在东亚的一些国家,其实都有类似相同的经历。至于怎么去判断“进入后工业化时期”,我们也选取了一些可供观测的指标。比如说,人均GDP可能达到一万美元左右,我们可以视为这是一个标准,另外包括人口的城市化率大于70%,这也是一个标准,还有像产业结构的比例不同,服务业的占比可能会比工业、农业占比更大,再加上人均的大宗商品使用量,比如说像人均的用钢量,进入后工业化时期之后其实是下行的趋势,工业化期间是上行的趋势。

(责任编辑:DF328)

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